La réduction de la dépendance au dollar américain dans les paiements internationaux a été un thème majeur lors de la récente réunion du Conseil de l’Organisation de coopération de Shanghai, présidée par le Premier ministre chinois Xi Jinping. Conjuguée aux efforts déployés par certaines banques centrales pour réduire leurs réserves en dollars, cette évolution laisse présager un nouvel affaiblissement du statut et par corolaire du taux de change du billet vert. La baisse des taux d’intérêt attendue en septembre par la Réserve fédérale américaine (Fed) – qui, espérons-le, sera motivée par des données économiques plutôt que par des considérations politiques – pourrait renforcer cette tendance, car elle réduira l’écart de taux d’intérêt entre le dollar américain et les autres grandes devises. Une perte d’indépendance de la Fed aurait bien sûr des conséquences encore plus inquiétantes, non seulement pour le dollar américain, mais aussi pour le système financier mondial dans son ensemble.

Des preuves anecdotiques montrent que l’Arabie saoudite est désormais disposée à accepter le paiement de ses ventes de pétrole dans des devises autres que le dollar américain. Il n’est donc pas surprenant que les pays du Moyen-Orient, mais aussi les grands pays des BRICS tels que l’Inde et la Chine, soient de plus en plus enclins à contourner l’Office of Foreign Assets Control (OFAC ou l’organisme de contrôle financier américain) américain en ne réalisant plus, dans la mesure du possible, leurs paiements internationaux en dollars américains. Leurs autorités monétaires convertissent également activement leurs réserves en dollars américains en or (qui est désormais le deuxième actif le plus important de plusieurs banques centrales), ce qui est certainement un facteur important dans la forte performance du métal jaune depuis le début de l’année.

Les inquiétudes concernant les perspectives d’inflation à long terme, aux États-Unis et ailleurs, ont sans aucun doute également soutenu le prix de l’or. Ces inquiétudes découlent naturellement de la hausse explosive de la dette publique et se reflètent également dans les taux d’intérêt actuellement plus élevés sur les obligations souveraines à long terme. C’est une épine dans le pied du président Trump, qui est déterminé à voir les taux d’intérêt baisser et qui exerce donc une pression énorme sur le président de la Fed, Jerome Powell, pour qu’il réduise le taux directeur. Le dernier exemple en date est l’enquête pénale ouverte par le ministère américain de la Justice (à la demande de Donald Trump) contre la gouverneure de la Fed, Lisa Cook, dans le cadre des efforts déployés par le président américain pour prendre le contrôle de la majorité au sein du Comité central de la Fed (FOMC), qui fixe les taux d’intérêt. Cette tentative n’a pas encore abouti, et nous ne pouvons qu’imaginer ce qu’il adviendrait du dollar américain si le président Trump parvenait à relancer la planche à billets américaine afin de financer ses déficits budgétaires.

Parallèlement, le déploiement de la Garde nationale dans les grandes villes américaines contrôlées par les démocrates et le changement de nom du département américain de la Défense en « département de la Guerre » sont clairement alarmants. Non seulement cela va à l’encontre des promesses électorales de Trump de réduire la militarisation, mais cela montre également à quelle vitesse la nouvelle administration agit et le peu d’attention qu’elle accorde au cadre institutionnel historique du pays. Les pères fondateurs des États-Unis doivent probablement se retourner (une fois de plus) dans leur tombe…

Heureusement, les tribunaux américains, en tant que gardiens ultimes de l’État de droit, ont commencé à intervenir à différents niveaux. Mais le processus judiciaire est lent et, à la suite des recours introduits par le gouvernement, les affaires en cours finiront par être portées devant la Cour suprême, dont la composition a été largement influencée par Donald Trump lui-même. Sur la question urgente des droits de douane à l’importation, et plus précisément sur la question de savoir s’il était légal pour le président d’invoquer l’état d’urgence nationale comme justification pour contourner le Congrès, nous ne pouvons qu’espérer que les juges de la Cour suprême prendront leur décision sur la base du droit et non de l’obéissance politique. Une telle décision est attendue, au plus tôt, au cours de la deuxième partie du mois de novembre.

Le marché boursier américain, quant à lui, continue d’afficher de bons résultats, apparemment peu affectés par la situation politique et économique nationale, ni par la géopolitique internationale. Les résultats meilleurs que prévu pour le deuxième trimestre ont certainement contribué à maintenir la tendance haussière du marché et la confiance des investisseurs pendant l’été. Paradoxalement, ces résultats ont été stimulés par les droits de douane à l’importation : de nombreuses entreprises ont pris des mesures anticipatives pour éviter de faire face aux fortes hausses de prix attendues, et il en a été de même pour les consommateurs (comme en témoignent notamment les solides résultats trimestriels publiés par les grands détaillants). Un retour de bâton au troisième trimestre est toutefois très probable, les droits de douane commençant à peser à la fois sur les marges des entreprises et sur la demande des consommateurs. Néanmoins, selon nous, l’aspect le plus néfaste des droits de douane n’est pas cet impact ponctuel sur l’activité économique. Nous sommes davantage préoccupés par le report des décisions d’investissement, les dirigeants d’entreprises attendant une plus grande clarté quant au niveau futur des droits de douane. Ce qui est quelque peu paradoxal, étant donné que l’objectif principal du président Trump (en érigeant des barrières élevées à l’importation) était de créer de nouvelles capacités de production aux États-Unis.

Les indices boursiers européens résistent également bien, dans un contexte de croissance économique toujours atone, largement due à la légère récession qui touche l’Allemagne depuis maintenant trois ans. Un point bas semble néanmoins avoir été atteint dans de nombreux secteurs d’activité. Cela dit, la question des finances publiques est également à l’ordre du jour de ce côté-ci de l’Atlantique, la France faisant à nouveau la une des journaux après l’échec d’un programme de restructuration. La mise en œuvre, comme prévu, d’une augmentation des dépenses publiques à l’échelle de l’UE, sous l’égide de la défense, au cours des prochains trimestres déterminera en grande partie la trajectoire future de la croissance économique de la région – et, bien sûr, la viabilité de la dette publique à moyen terme.

En matière d’investissement, nous continuons à privilégier les obligations d’entreprises par rapport aux obligations souveraines, tout en reconnaissant que les spreads (primes de risques) sont actuellement beaucoup plus faibles en Europe qu’aux États-Unis. Nous privilégions donc les obligations d’entreprises américaines au bilan solide, tout en conservant nos couvertures sur le dollar américain, au cas où celui-ci s’affaiblirait davantage par rapport à l’euro. Dans le contexte géopolitique difficile actuel, nous restons de fervents défenseurs d’une diversification maximale du portefeuille (sur toutes les classes d’actifs, à l’échelle mondiale) comme outil essentiel d’atténuation des risques. La contribution positive des marchés non traditionnels à la performance du portefeuille ces dernières semaines, en particulier les actions chinoises domestiques, en est une preuve provisoire.

Des régions importantes du monde sont actuellement en proie à des troubles et les décrets du président Trump (notamment ceux concernant l’indépendance de la Fed, ses attaques contre le système judiciaire américain, le déploiement de la Garde nationale dans les villes américaines pour réprimer les manifestations et ses tentatives d’ingérence dans la politique de nations « amies ») nous préoccupent sérieusement. La situation se calmera peut-être sans heurts, mais tout bien considéré, nous ne pensons pas que le moment soit venu de faire preuve d’un courage excessif. « Mieux vaut prévenir que guérir » est notre devise actuelle. Diversifiez donc votre portefeuille autant que possible !